不锈钢定价采用合金加附加费的方式有助于公司稳定收益。不锈钢定价采用合金加附加费的方式是国际惯例，国内曾多次探讨，2007年镍价暴跌让国内统一认识，这一天越来越近。合金附加费自身的定价特点为市场运做提供良好的透明性和前瞻性。合金附加费的使用让钢厂、代理商、加工厂利润一目了然，减少市场投机。虽然短期内贸易商的生存空间将受到威胁，但避免贸易商倒货将成为必然。合金附加费的主要作用是，首先提高了生产效率和资源利用率，其次减少各个环节库存积压从而减少社会成本，第三各个环节可有效规避风险，使利润得到保证。所以使用合金附加费，是从供应市场转变为消费市场的良好推动。采用合金加附加费的方式对公司的利好是历史性的，我们将会逐渐认识到它的价值。
太钢公司普炭钢产品竞争力较高，二季度普炭钢盈利能力环比继续提升。2007年下半年我国进口矿石平均价格为101.4美元/吨，按照2007年下半年中期汇率计算，进口矿价就是740元人民币，根据公司的优惠原则，我们认为每吨可以优惠110元，太钢集团每年为公司提供大约600万吨的矿石，概算上半年可以为公司节省成本至少3亿元。该优惠至2010年12月31日终止。从2008年初到5月22日，山西太原矿石价格涨幅在200元-250元，焦煤涨价270元，动力煤150元，如果原料纯粹外购则生铁成本上升530元，但由于50%的矿石即600万吨由太钢集团提供，因此实际上综合生铁原燃料成本比年初上升470元，但公司普炭钢主流产品热轧板卷从年初到目前已经提价1000元/吨，中板提价1200元/吨，远远超过了成本增量。因此，普炭钢二季度业绩将明显好过一季度。
目前不锈钢低迷是由于需求大环境而不是价格出了问题，尤其是300系列不锈钢。此次不锈钢低迷是全球性的需求出了问题，而不是不锈钢价格问题。从CRU全球不锈钢价格指数以及国内不锈钢出厂价格看，目前的数值和年初相比几乎没有变化，这主要是因为进入2008年以后，占不锈钢成本80%以上的镍价虽然略有波动但整体稳定。目前不锈钢价格比2007年高点便宜了将近30%。2007年全球不锈钢产量增速为-2.9%（2006年为16.74%），亚洲独增，其它洲均降，亚洲增速为6.3%，除亚洲外其它四大洲整体增速为-14.43%，在既有产能下，产量下降如此多，说明不锈钢需求已经明显受到经济的影响。从历史上看，不锈钢对经济状况的反映要早于普炭钢且比普炭钢更灵敏，也即波动幅度比普炭钢更大。不过公司一季度不锈钢出口尚可，累计出口8.55万吨，并保持稳定，而同期宝钢不锈钢出口2万吨。
大环境虽然不利，但太钢公司不锈钢价格稳定，盈利能力下降不明显，二季度好于一季度。从过去一年公司业绩看，其不锈钢具有较强的抗价格风险能力，在2007年下半年镍价大幅下跌的时候不锈钢仍然保持了10.24%的毛利率，与上半年的13.23%相比，应该是好于市场的普遍预期，因此在下述理由的支持下，我们相信公司不锈钢盈利能力下降将不是很明显。我们认为主要原因有几点：镍价稳定、铁水冶炼不锈钢技术、镍铁代替精镍技术、新产品和独有产品、稳定的代理商关系、较高的直销比例。公司400系列不锈钢产量占全部不锈钢产量的40%，从年初到现在，400系列不锈钢主要原材料铬铁涨幅巨大（50基高碳铬铁涨幅66.7%，绝对涨幅6300元/吨），而公司400系列的主流产品430不锈钢已经年初到现在已经涨了1800元，如果按照20%的铬含量计算，算上含铁量，400系列的价格增量也已经了成本增量。此外，我们了解到公司二季度不锈钢的情况好于一季度。
产能增长较快，价格倒挂，料公司不锈钢价格会进一步下降，但空间有限。2007年全球特别是欧美不锈钢产量同比降低14%的主要原因在于中国，2007年中国不锈钢产量增长36%，而消费仅仅增长了11%。中国大幅增长的不锈钢产量首先“近水楼台”地抢占了中国不锈钢需求增量，在进口替代的同时出口迅速增长，2007年相比2006年，中国不锈钢净进口量减少了120万吨，这对欧美不锈钢生产企业来说，不啻于是一个重大打击。目前国外不锈钢需求不景气，我国不锈钢产能也进一步释放，国内市场不锈钢资源投放量开始大于需求量，最明显表现就是不锈钢库存明显增加。如果我们根据前3个月不锈钢进出口水平粗略估计，则全年进口132万吨，出口90万吨，再假如2008年不锈钢产量增长10%，则全年国内不锈钢资源供应量（产量加出口减去进口）就比2007年我国不锈钢消费量增长12.75%，可见我们不锈钢的供给压力明显存在。2008年5月20日相比年初，无锡市场不锈钢库存比年初上升了34.6%，佛山市场不锈钢库存上升了20%左右。同时300系价格也开始下行，进入4月到目前，无锡3042B不锈钢冷轧卷一个月的期货价格下跌了13.3%，且目前不锈钢现货价格和公司出厂价格倒挂2000元，使市场预期公司300不锈钢会进一步降价，导致观望，镍价冲高下跌加重这种气氛。由于不锈钢制品业消费了不锈钢产量的35%左右，因此，在不锈钢制品出口在关税调整和国外经济减速的情况下减少，影响不锈钢需求。我们认为这些因素不会很快消失，因此对国内需求的影响将会持续，料价格也会有向下空间，但综合判断我们认为300系价格下降空间不大，更准确的说300系不锈钢盈利能力虽有损失，但不会明显下降。
太钢公司限产保价措施仍会造成利润损失，但产品调节有效可行。进入2008年3月以来，公司就联合其它不锈钢企业实行限产保价措施，根据了解目前公司限产的品种主要是300系列的冷轧卷，我们估计年初制定的2008年239万吨的不锈钢钢材产量目标有可能要降低到220万吨。9%的产量减少在不锈钢毛利率不能提高的情况下会影响公司不锈钢业绩。但公司介绍，会通过调节普炭钢与不锈钢的比例、不锈钢长材和板材比例、不锈钢热轧和冷轧比例、不锈钢钢种比例尽量避免损失。我们的判断是，这种调节一定程度上比较有效，因为公司目前的普炭钢盈利能力很高且生产线共享，其热轧中板卷2007年下半年度的毛利率高达25.04%，堪比宝钢。其次，增加公司拥有的独有和垄断性产品也比较可行。
增发已经过会。2007年9月25日公司股东大会审议通过增发不超过3.5亿股募集资金75亿元的议案，主要用于150万吨不锈钢冷轧项目的建设和归还银行贷款。2008年1月11日证监会审核通过，目前公司仍在等待时机。但根据目前的股价，公司只能募集资金50亿元左右，在安排投资和还贷款后，资产负债率将降低到64%附近。此次增发后，公司股本将由34.585252亿股增加到38.085252亿股，业绩摊薄10.12%。
业绩预测和投资评级。预期公司2008-2009年业绩分别为1.40元和1.57元（增发摊薄后分别为1.27元和1.42元）。我们预期二季度业绩可以达到0.4元。目前公司估值在行业属于中游，未来两年成长性不是特别明显，特别是不锈钢大环境令人担忧，而且我们认为国内普炭钢价格涨幅进入六月份以后将明显趋缓，因此我们公司给予“增持”评级，但是如果结合公司的长远发展，特别是公司的品牌和技术优势，我们认为评级甚至可以给予更高。
不确定因素。（1）2008年04月25日，科技部、财政部、国家税务总局昨天联合发布《高新技术企业认定管理办法》。根据规定，公司控股97.44%的太钢不锈钢科技公司将重新申请，据了解基本上能够申报成功。（2）不锈钢实际减产量。我们的估计是相比年初生产目标不锈钢减产30万吨，但实际情况需要观察。（3）矿石优惠至2010年12月31日终止，估计不会延长优惠期限。（4）普炭钢价格可能接近这一波高点。
